Цена на публичном рынке формируется за счет баланса спроса/предложения. Если спрос растет, продавцы поднимают цену для продажи актива как можно дороже. Кто-то готов продать условно 5 акций по цене 10 USD, кто-то 10 акций по цене 11 USD.
Заявки на продажу отображаются в стакане цен и видны всем участникам публичного рынка. Стакан позволяет отслеживать зоны скопления отложенных ордеров, выступающие уровнями сопротивления/поддержки. Например, в диапазоне 10-12 USD «висят» предложения на продажу 30 акций, следующий объем 10 акций – только по цене 15 USD. Диапазон «10-12» — диапазон скопления ордеров. А сам стакан цен показывает уровень ликвидности. Потенциальный покупатель понимает, что он может купить только 40 акций, 10 из которых – по цене 15 USD.
Ситуация 1. На рынок собирается зайти крупный инвестор. Он верит в акции компании и готов купить 100 штук. Но на рынке нет 100 акций по цене 10 USD за штуку. Он вынужден разбить заявку на несколько частей и выкупать акции с рынка по более высокой, растущей цене. 30 штук будут куплены по 10-12 USD, за последние условно 30 акций придется отдать уже 20 USD за штуку. Но зачем переплачивать, если можно совершить сделку в даркпуле?
Ситуация 2. Институциональный инвестор хочет высвободить капитал, потому вынужден «выбросить» на рынок крупный пакет акций. Во-первых, это тут же обваливает их цену по причине, описанной выше – нет одного покупателя, готового выкупить акции на одном ценовом уровне. Во-вторых, другие инвесторы видят крупные продажи, решают, что есть инсайд – и тоже сбрасывают дешевеющие акции. Которые на панике падают еще ниже. Проигрывают все: крупный инвестор, который вынужден продавать бумаги по более низкой цене, частные паникующие трейдеры, сама компания, чья репутация не давала повода лететь акциям вниз.
В теории можно было бы дождаться крупной встречной заявки. Но будет ли она? И другая проблема – HFT-роботы, которые видят крупные заявки в стакане цен и тут же стремятся перебить их более привлекательной ценой.
И здесь снова выручают даркпулы.
Что такое даркпул
Даркпул – закрытая внебиржевая площадка, в которой совершаются блочные сделки институциональными инвесторами по заранее оговоренной цене. Информация о сделках в даркпулах скрыта от публичного рынка – трейдеры узнают о них уже постфактум.
Алгоритм работы даркпула:
- Институциональный инвестор выставляет в даркпуле заявку на покупку/продажу пакета акций. У большинства даркпулов есть минимальный объем – для фильтрации мелких заявок.
- Даркпул в автоматическом режиме мониторит цену актива на публичном рынке. Фиксируется лучшая доступная цену покупки и продажи на публичных биржах в текущую секунду.
- Алгоритм даркпула ищет внутри системы встречную заявку по цене Midpoint, которая рассчитывается как «(лучшая цена покупки + лучшая цена продажи)/2». Сделка исполняется. Если контрагента нет, инвестор ждет ее появления.
- После совершения сделки информация передается в консолидированную ленту сделок. Информация в ленту поступает в течение 10 секунд. Полный отчет о сделке появляется только спустя 2-4 недели в зависимости от регулятора. Личности участников сделки не раскрываются.
Итог: институциональный инвестор совершает сделку по одной цене без разбивки объема на части. Розничные трейдеры видят факт уже свершившейся сделки. Для них это не «паническая распродажа» или резкая покупка, а факт смены владельца пакета акций.
Для справки: консолидированная лента — единая электронная система, которая в режиме реального времени собирает, объединяет и транслирует данные о ценах и объемах всех сделок и котировок по ценным бумагам со всех торговых площадок страны (включая публичные биржи и даркпулы).
Идея даркпулов – совершение крупных сделок за пределами публичного рынка, который узнает о них постфактум, чтобы исключить резкое влияние объемов на рыночную цену.
По данным регуляторов, около 40-50% объемов сделок фондового рынка США проходят за пределами публичных бирж, из них на даркпулы приходится около 15-20%. В Европе эта доля меньше – около 7-8%. По количеству даркпулов Европа также уступает США – около 20-30 против 60-70 в США. Еще меньше даркпулов в Тихоокеанском регионе, но и там они есть.
Виды даркпулов:
- Институциональные даркпулы. Их операторы – крупнейшие банки, для которых это также инструмент для привлечения клиентов. Даркпулы могут быть частью внутренней структуры банка или могут быть выделены как независимое дочернее подразделение банка.
- Биржевые даркпулы. Закрытые площадки самих бирж, которые не заинтересованы в высокой волатильности цены акций. Например, свой даркпул есть у Euronext.
- Независимые электронные платформы. Пример: Liquidnet.
- Консорциумные даркпулы. Создаются группой крупных институциональных компаний для учета взаимных интересов.
Около 50-60% даркпулов – это платформы крупнейших банковских конгломератов, которые тем самым обеспечивают своим клиентам комфортные условия совершения сделок. Инвесторам вдвойне удобно, когда оба участника сделки являются клиентами одного банка – сделка проходит «за закрытыми дверями» с минимальными расходами. Также большая доля у биржевых даркпулов и самостоятельных, независимых электронных площадок.
Преимущества даркпулов:
- Отсутствие влияния большого объема сделки на цену. При совершении крупных сделок на публичной бирже неизбежно происходит резкое изменение цены актива не в пользу покупателя или продавца. Даркпулы скрывают заявки от общей книги ордеров до момента их исполнения, это позволяет проводить большие сделки без паники на рынке. Крупные игроки могут входить в рынок или выходить из него по фиксированной цене.
- Анонимность для участников сделок. В даркпулах информация об объеме заявки и намерениях участника до совершения сделки остается полностью закрытой для широкой публики. Это предотвращает копирование сделок другими участниками рынка и защищает коммерческую тайну крупных фондов. И после совершения сделки в публичный рынок уходит только информация об объемах, активе, месте совершения сделки. Сами участники не разглашаются.
- Защита от высокочастотного трейдинга. На публичных биржах алгоритмы высокочастотной торговли часто отслеживают крупные заявки и «встают впереди них» (фронтраннинг), искусственно ухудшая цену для инвестора. Скрытая структура даркпулов не позволяет HFT-роботам обнаружить заявку до того, как она будет сопоставлена со встречным ордером. Это минимизирует риски манипуляций со стороны высокоскоростных алгоритмов.
- Экономия на транзакциях. Проведение сделок через даркпулы обходится дешевле, так как комиссии на этих альтернативных площадках ниже. Из цепочки исключается биржа, а у оператора даркпула есть свои причины не выставлять комиссию. Например, потому что оба контрагента – его клиенты.
Для крупного инвестора преимущества – анонимность и фиксированная цена. Для частного инвестора – нет резкого изменения цены. Но у скрытости даркпулов есть «обратная сторона медали».
Недостатки даркпулов:
- Снижение прозрачности. Когда большой объем торгов уходит в тень, публичные биржи перестают отражать реальный спрос и предложение на активы. Это приводит к тому, что цены на открытом рынке становятся менее точными и справедливыми. Обычные инвесторы вынуждены совершать сделки, не зная об истинных намерениях крупнейших участников рынка.
- Искажение реальной ликвидности. Часть ликвидности уходит в даркпулы, трейдеры публичного рынка узнают о сделках постфактум. И до этого момента вынуждены ориентироваться на ту часть заявок в стакане цен, которая остается открытой.
- Конфликт интересов. Многие даркпулы управляются крупными инвестиционными банками, которые могут действовать в собственных интересах, а не в интересах клиентов. Оператор пула может торговать против своих же клиентов, использовать их конфиденциальные данные или отдавать приоритет собственным высокочастотным алгоритмам.
А теории все даркпулы находятся под контролем регуляторов. Регуляторы разрешают проводить сделки на закрытых площадках, но просят максимум отчетности. Например, в США оператор даркпула обязан полностью раскрыть механизм его работы, формирование цены, отчитываться об ордерах. Также есть ограничения на долю одной акции в суммарных торгах за фиксированный период. Если доля торгов переходит установленную границу, даркпул обязан раскрыть свою цену акции публичному рынку.
На практике ситуация немного печальнее. Несмотря на контроль регуляторов, операторы даркпулов все равно используют закрытость платформ в свою пользу. Двумя самыми громкими расследованиями стали дела SEC против Barclays и Credit Suisse. Barclays 2 года активно продвигал свой даркпул как инструмент защиты от высокочастотных роботов. На самом деле банк наоборот привлекал такие фонды и предоставлял им приоритет, сдавая крупные сделки своих трейдеров. Credit Suisse заведомо вводил участников своего даркпула в заблуждение, предлагая им менее выгодные в сравнении с публичным рынком цены. В 2016 году оба банка получили от SEC штраф 70 и 84 млн долл. США соответственно.
Как использовать частному трейдеру информацию о совершенных в даркпулах сделках. Частный трейдер не может повлиять на факт осуществления сделок в даркпулах. И также он не может в них попасть из-за ограничений по торговому объему актива. Он видит факт совершения сделки в консолидированной ленте, которая отображается в торговой платформе. Но и эта информация может быть полезной.
Интерпретация сделок в даркпулах:
- Поиск ключевых уровней сопротивления и поддержки. Если по одной и той же цене в течение короткого времени проходит аномально крупный объем акций (Block Trade – блочные сделки), этот уровень становится ключевым.
- Определение скрытого направления тренда. Сделки в даркпулах не отображаются в стакане цен, поэтому они не двигают цену в момент исполнения. Но они указывают, куда направлены деньги Smart Money. Если в даркпуле зафиксирована серия крупных транзакций, на публичном рынке акцию начинают агрессивно покупать – институциональный инвестор закончил скрытый набор позиции и теперь толкает тренд вверх. Стоит присоединяться к покупкам.
Вывод. Частный инвестор может только наблюдать за действиями маркетмейкеров, учитывая их действия в торговой стратегии. Для долгосрочного инвестора сделки в даркпулах роли практически не играют – ключевыми, влияющими на цену, факторами остаются финансовые результаты, перспективы развития компании, общая рыночная ситуация. В краткосрочном периоде действия маркетмейкеров могут оказывать влияние, но трейдер видит их уже постфактум. Отображаемые в консолидированной ленте сделки в дарпулах – это еще один инструмент слежения за «фондовыми» китами, как отчеты СОТ или графические зоны Smart Money.
