Эмиссия криптовалют: инфляционная и дефляционная модели

Ключевые факты:

• Модель эмиссии криптовалют определяет характер поведения ее цены. От модели зависит то, как ее будут воспринимать инвесторы: как актив для сбережений или как инструмент для транзакций.
• Инфляционная модель предполагает постоянную дополнительную эмиссию монет, которая постепенно их обесценивает. Дефляционная модель предполагает ограниченную эмиссию и постепенное сжигание эмитированных монет.
• В обзоре рассмотрены преимущества, недостатки обеих моделей и дано объяснение, как потенциальными инвесторам может помочь данная метрика. Подготовлена сравнительная таблица обеих моделей + гибридная модель по разным критериям.

Эмиссия криптовалют – одна из метрик, которая может подсказать характер динамики изменения цены в долгосрочном периоде. У инвесторов к монетам с разным типом эмиссии разные подходы, так как эта метрика может определять варианты заработка на них. Например, монеты с инфляционной моделью могут приносить дополнительный доход за поддержание работоспособности сети. Монеты с дефляционной моделью будут постепенно дорожать при условии сохранения к ним интереса со стороны инвесторов.

Что такое эмиссия криптовалют

Эмиссия криптовалют – это процесс создания новых монет и алгоритм введения их в оборот. Метрика является одной из ключевых для криптовалютного стартапа, так как напрямую влияет на цену монеты и работоспособность сети.

В классической экономике за эмиссию и наоборот изъятия денег из обращения отвечает Центробанк, который ориентируется на дефицит бюджета, торговый баланс, состояние экономики и т.д. В криптовалютном мире алгоритм эмиссии заранее заложен в блокчейне стартапа разработчиками для прозрачности перед потенциальными инвесторами.

Эмиссия включает в себя следующие параметры:

• Максимальный лимит монет. Может быть заранее ограничен без возможности увеличения или отсутствовать – монеты могут эмитироваться все время жизни стартапа.
• Скорость эмиссии. С какой частотой появляются новые монеты и какой алгоритм – последовательная эмиссия, эмиссия частями через временной интервал.
• Условия распределения новых монет среди участников сети в зависимости от их роли.
• Алгоритм сжигания монет. Сжигание – выведение монет из оборота путем их отправки на адрес, к которому ни у кого нет доступа. Его наличие – по усмотрению разработчиков.

Механизмов эмиссии несколько. У старых монет – майнинг, он возможен на алгоритме консенсуса PoW. Это вознаграждение майнерам за решение сложных задач сети, позволяющих генерировать новые блоки. Стейкинг – награда участника сети за подтверждение транзакций. Третий механизм – автоматическая генерация новых монет протоколом стартапа.

1. Инфляционная модель. Алгоритм предполагает, что на протяжении всего времени существования стартапа будут эмитироваться новые монеты и распределяться между участниками сети. Это может быть равномерная, запланированная эмиссия; эмиссия с постепенным снижением количества эмитируемых монет; внезапная эмиссия по решению разработчиков. Последний вариант часто используют разработчики стейблкоина Tether (USDT), ориентируясь на спрос со стороны криптовалютного сообщества.

Зачем применяется инфляционный алгоритм эмиссии:

• Для вознаграждения участникам сети. Участники сети поддерживают работоспособность блокчейна и получают награду за счет дополнительно эмитированных монет.
• Для поддержания сети. Механизм инфляции способствует постоянному притоку новых монет в сеть и их оборот.
• Для стимулирования транзакций. Инвесторы понимают, что после нового выпуска монет с ростом их количества в сети стоимость будет постепенно падать. Потому они заинтересованы тратить монеты вместо накапливания. Постоянный оборот монет стимулирует развитие сети.

Участники сети получают за счет доп.эмиссии награду – инструмент маркетинга, привлекающий новых пользователей и удерживающий старых. Также монеты могут направляться на усиление безопасности стартапа, его развитие и т.д.

«Все хорошо в меру». Как и в реальном мире небольшая инфляция – признак здоровой, развивающейся экономики. Но высокая инфляция в совокупности с отсутствие м интереса инвесторов – это быстрый скам. Пример «здорового» стартапа – Dogecoin. В алгоритме блокчейна заложена ежегодная эмиссия 5 млрд новых монет. Инфляция предсказуемая и составляет в среднем 3-3,5% в года. Мелочь в сравнении с общей волатильностью. Также стартап – один из топовых в экосистеме Мем-стартапов. У ATOM инфляция около 10% в год. Но дополнительные монеты распределяются только среди участников стейкинга.

2. Дефляционная модель. Эмиссия заранее ограничена. Количество эмитируемых монет постепенно уменьшается или сжигается. Предложение со временем снижается, как только будет достигнут предел эмиссии, количество монет в сети не увеличивается. Возможен вариант 100% выпуска монет в момент запуска стартапа и затем постепенное сжигание.

Механизмы дефляционной модели:

• Ограничение количества монет. Ограничение протоколом. Если растет спрос – растет и цена.
• Халвинг. Периодическое снижение награды майнерам за каждый добытый блок. Например, у ВТС он предусмотрен каждые 4 года. Снижение награды делает для части майнеров майнинг не выгодным, отказ о майнинга снижает предложение новых монет в сети.
• Сжигание монет протоколом платформы или выкуп монет с рынка разработчиками с последующим их сжиганием.

Идея дефляции – искусственного дефицита монет при стабильном спросе, что является драйвером ценового роста. Дефляция предотвращает размывание долей инвесторов в экосистеме стартапа. Потому монеты с дефляционной моделью часто рассматриваются как инвестиционный актив для долгосрочных сбережений.

Недостатки дефляционного алгоритма:

• Риск скама. Монеты отправляются на длительное хранение и фактически изымаются из оборота. Инвесторы не тратят деньги. Оборот внутри сети падает, теряется ликвидность – растет спред, из-за которого теряется интерес инвесторов. Стартап «умирает».
• Отсутствие стимула у майнеров/активных пользователей. Нет дополнительной награды – интерес инвесторов уходит к платформам, где она есть.

И здесь тоже все хорошо в меру. Биткоин – самый наглядный пример дефляционного алгоритма. Ограниченная эмиссия, халвинг подталкивают на долгосрочном интервале цену вверх. На краткосрочном интервале этот эффект не виден из-за волатильности, вызванной локальными фундаментальными факторами.

3. Гибридная модель. Попытка совместить преимущества обеих моделей. Периодическая эмиссия добавляет инфляцию, но в определенные моменты происходит сжигание части комиссий.

В теории такая модель должна стимулировать одновременно и валидаторов, и активных пользователей. Но этим механизмом сложно управлять, потому таких монет немного. Самая известная – Ethereum. У других крупных монет ТОП-50 такой модели нет. У Ethereum сделана попытка реализовать алгоритм баланса. Если активность в сети высокая и переходит через установленную отметку, больше монет сжигается, чем эмитируется. Чем ниже активность сети, тем больше перевес в сторону эмиссии монет.

Сравнительная таблица моделей криптовалютной эмиссии:

	Дефляционная (пример – ВТС)	Инфляционная (пример – SOL)	Гибридная (пример – ETH)
Лимит предложения	Жестко ограничен (например, 21 млн)	Не ограничен (бесконечная эмиссия)	Часто не ограничен, но регулируется сжиганием
Динамика предложения	Уменьшается или остается статичной	Постоянно растет	Гибкая (может расти или падать)
Основная цель	Сохранение ценности	Стимулирование расходов, рост ликвидности	Баланс между поддержанием интереса к сети и «разгоном» инфляции
Инвестиционные цели	Долгосрочное хранение	Краткосрочная торговля, платежи	Стейкинг, участие в экосистеме
Пассивный доход	Рост цены на долгосрочном интервале	Высокий (стейкинг с процентной ставкой – 5-8%)	Средний (стейкинг с процентной ставкой 2-4%)
Риски	Риск низкой ликвидности	Постепенное обесценивание доли	Сложность прогнозирования экономики экосистемы
Экономический аналог	Золото. Ограниченный ресурс, на который есть постоянный спрос	Фиатные деньги	Денежно-кредитная политика, а которой используются оба инструмента для контроля за объемом денежной массы

Аналитики сходятся во мнении, что нет «хорошей» или «плохой» инфляции/дефляции. Успех стартапа определяют пользователи – их интерес. И простой инвестор не будет глубоко вникать в сущность экосистемы, ему важна возможность заработать. На росте цены, на стейкинге – не принципиально. Потому важен баланс: проект может быть успешным с любой из описанных моделей, если разработчики «не перегибают палку».

Связанные с эмиссией метрики, на которые нужно обращать внимание перед покупкой монеты:

• Скорость эмиссии. Как часто эмитируются монеты и какой процент эмиссии от общего предложения. Увеличение темпов эмиссии на участке 1-3 года – негативный сигнал.
• Скорость сжигания. Метрика относительная. Высокий процент сжигания – негативный сигнал.
• Доля в стейкинге. Это замороженные монеты, которые не давят на рынок ростом предложения. Также важна дата разблокировки – выведенные из стейкинга монеты способны запустить инфляцию с последующим снижением цены.
• Полезность монеты/стартапа. Чем она выше, тем меньше инвесторы обращают внимание на инфляцию, которая перекрывается повышенным спросом.

Вывод. Если монета инфляционная, то ее цена будет расти только при условии высокого к ней интереса. Спрос на монету должен обгонять скорость инфляции. Дефляционные монеты заточены под ограничение спроса. Во время бычьего цикла всего рынка спрос увеличивается на все монеты и криптовалюта с дефляционной моделью показывает более высокие темпы роста. Во время флета или негативного сценария более интересны инфляционные монеты, у которых более высокий процент дохода за стейкинг. И важна не только модель эмиссии. Монета даже с бесконечной эмиссией может показывать рост и удерживаться в ТОПе, если вокруг нее сформировано активное сообщество, использующее монету в постоянных транзакциях.