Фондовый рынок порой удивляет своими парадоксами. Казалось бы, если компания показывает положительный финансовый результат, раскрывает перспективы – акции должны расти. И наоборот. Если есть признаки фальсификации финансовой отчетности, то акции должны падать. Тем не менее, иногда все оказывается наоборот.

Эта история описана в книге Б.Биггса «Вышел хеджер из тумана». Главные ее участники – некто Джек Робинсон, аналитик, создатель хедж-фонда и компания RICH. К сожалению, проверить, существовали ли эти герои в действительности, возможности нет. Но история трейдера о его противостоянии с RICH выглядит убедительно и вполне может произойти с любой компанией.

История трейдера, который любил короткие позиции

Стратегия Робинсона заключалась в поиске «раздутых» компаний – компаний, которые в погоне за ростом акций «накручивали» финансовую отчетность, завышая выручку и занижая расходы. Логично, что такие компании рано или поздно значительно падали в цене. На этом и зарабатывал Джек: искал у резко дорожающих компаний признаки манипуляций отчетностью и делал ставку на скорое падение акций – открывал короткие сделки.

В этот раз в поле зрения хеджера попала сеть гостиниц на берегу Карибского моря. Сеть несла убытки и была выкуплена группой риелторов, которые видели в гостиницах потенциал. Джек наоборот этого потенциала не видел. Цель была долгосрочной, затратной, но она того стоила.

В 1980 году управляющая компания RICH представила план развития сети:

• Основная гостиница сети должна была быть реконструирована по последнему слову техники. Аквариум в вестибюле, музыкальные фонтаны – все это тогда было новшеством.
• Центральной частью проекта должно было стать казино, построенное в уникальном архитектурном стиле.
• Обустроить пляж.

План предусматривал создание курортной игровой зоны. Азарт и отдых должны были стать основным привлекающим клиентов фактором.

Проблема заключалась в финансировании проекта, потому его создатели решили сконцентрироваться на маркетинговой раскрутке. Для этого был заключен договор с банком среднего звена, который должен был публиковать положительные исследовательские отчеты и помогать в размещении акций RICH.

Первый вышедший отчет не выдерживал никакой критики. Он предусматривал огромные расходы на строительство и содержание казино, которые должны были окупаться за счет завышенной стоимости гостиничных номеров и полного их заполнения. По факту же собственники курорта вынуждены были занижать стоимость номеров для привлечения отдыхающих. Часть азартных игр казино ограничивалась на законодательном уровне. Но фондовые «хомяки» предпочли поверить отчету (тем более кто же из них мог знать реальное состояние дел?) – акции RICH взлетели до 10 долл. США, что оказалось даже выше банковского прогноза.

И здесь начинается история противостояния трейдера с компанией RICH. Быстро уточнив реальную ситуацию, он принимает решение открыть короткие позиции на миллионные суммы. Чем тут же привлекает внимание собственников курорта, становясь для них принципиальным противником.

В 1982 году RICH устраивает целое мероприятие с участием прессы и звезд. Первым посетителям казино предлагаются бонусы. Акции компании на ажиотаже идут вверх – их цена достигает 25 долл. США вопреки прогнозу Робинсона. Но Джек сдаваться не собирается. Его разведка доносит, что в гостиницах происходило «надувание» посещаемости. Среди постояльцев были любители «бесплатного сыра» и те, кто и сам зарабатывал на посещаемости вплоть до девочек по вызову. Он делает вывод, что компания не может работать в прибыль. И еще больше наращивает короткие сделки. Поставленная на карту сумма – около 800 тыс. долл. США, а тем временем акции продолжают идти вверх на фоне заявлений собственников компании о прибыльности казино и о выплатах за счет заполняемости гостиниц.

В 1983 году акции стоят уже 38 долл. США и ряд брокеров начинает предъявлять Джеку претензии в отношении покрытия. Казино отлично знало о его проблемах и продолжало выдавливать трейдера с рынка.

И тут неожиданно на горизонте замаячило спасение. Выяснилось, что руководство казино частично распродало свои акции, аргументируя это необходимостью погашения кредитов. В то время с точки зрения инсайдерского законодательства это было допустимо. Потому до суда дело не дошло, но акции упали с 38 до 30 долл. США. Но казино делает ответный шаг – вкладывает деньги в рекламную раскрутку в СМИ, привлекая известных репортеров. В апреле 1983 года акции поднимаются до 60 долл. США, брокеры принудительно закрывают короткие позиции Джека. Победа казино над главным конкурентом поднимает бумаги еще выше – до 90 долл. США. Уже к лету 1983 года Джек вынужден полностью ликвидировать короткие позиции с убытком около 420 млн долл. США, что составило около 80% капитала его хедж-фонда.

К осени 1983 года казино вынуждено признать, что многие показатели завышались искусственно и реальное состояние дел выглядит иначе. Второе построенное казино не смогло привлечь столько же клиентов и не выдержало конкуренции. Бумаги просели до 50 долл. США и на этом уровне руководство избавилось от большого пакета бумаг. Это спровоцировало еще больший обвал и к концу года бумаги вернулись к своей первоначальной стоимости.

Вывод. Из этой истории трейдера можно сделать следующие выводы:

• Владельцы компании заработали на том, что сознательно воплотили в жизнь не рабочую бизнес-идею, а пузырь на ней.
• Анализ Джека был верен, собственники казино откровенно манипулировали информацией, не переступая законодательство. Но вместо этого акции наоборот парадоксально шли в рост.
• Фактически цена акций строилась на маркетинговых спекулятивных приемах и на противостоянии двух маркетмейкеров – Джека и собственников компании. И никакой технический анализ здесь не играл бы роли.

Акции казино все-таки в конечном счете упали, но Джек это противостояние проиграл, поторопившись открыть короткие позиции и не сдавшись в нужный момент. Хотя имел бы смысл досрочно закрыть короткие сделки и открыть их заново на ценовом максимуме в момент разворота.